摘  要

    風(fēng)險(xiǎn)投資是指將資金投向于具有巨大增長(zhǎng)潛力但同時(shí)在技術(shù)、市場(chǎng)等各方面存在巨大失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)以促進(jìn)金融、產(chǎn)業(yè)、科研相結(jié)合的一種投融資行為。這種被稱為“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)”、“知識(shí)經(jīng)濟(jì)的孵化器”的投融資方式，創(chuàng)造了高科技企業(yè)快速成長(zhǎng)的神話，促進(jìn)了知識(shí)經(jīng)濟(jì)蓬勃成長(zhǎng)。其實(shí)質(zhì)是通過(guò)投資于一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的項(xiàng)目群，將其中成功的項(xiàng)目進(jìn)行出售或上市，實(shí)現(xiàn)所有者權(quán)益的變現(xiàn)（蛻資），這時(shí)不僅能彌補(bǔ)失敗項(xiàng)目的損失，而且還可使投資者獲得高額回報(bào)。
 
　　本文旨在探討如何將項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的理論、方法、技術(shù)和手段運(yùn)用于風(fēng)險(xiǎn)投資中，從而幫助投資項(xiàng)目管理者有效規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)高收益。全文具體闡述了風(fēng)險(xiǎn)投資中的投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析（包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)）以及風(fēng)險(xiǎn)管理兩大部分內(nèi)容，試圖建立有中國(guó)特色的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

0  引  言
    根據(jù)美國(guó)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資（venture capital）是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益一般成正比關(guān)系，即風(fēng)險(xiǎn)越大，獲利可能性越高。如何在未知風(fēng)險(xiǎn)的情況下追求大的收益是投資者普遍關(guān)注的問(wèn)題，因而必須對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理，才能有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲取大的收益。

1 關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)
    風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)是指由于風(fēng)險(xiǎn)資本投資于項(xiàng)目企業(yè)而造成損失的可能性。這種損失包括投入資本的損失和預(yù)期收益未達(dá)到的損失。
在風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)中，風(fēng)險(xiǎn)的具體表現(xiàn)形式有：
    （1）投資于某項(xiàng)目企業(yè)，由于種種原因該項(xiàng)目未能產(chǎn)生收益而造成的損失。
    （2）盡管投資項(xiàng)目產(chǎn)生了收益，但是產(chǎn)生的收益低于預(yù)期收益。
    （3）由于財(cái)務(wù)等方面原因，為了變現(xiàn)投資而拋售所投資的項(xiàng)目。
    （4）由于通貨膨脹及不可預(yù)料事件的發(fā)生而造成的損失。
    風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作是一項(xiàng)承接工程，因而其投資的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源也必然是多方面的，主要有技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、投資分析風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等。

2 關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資中的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理
    風(fēng)險(xiǎn)投資中的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理是指風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目管理者通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，并以此為基礎(chǔ)合理地使用多種管理方法、技術(shù)和手段對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目活動(dòng)涉及的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)行有效的控制，采取主動(dòng)行動(dòng)，創(chuàng)造條件，盡量擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的有利后果，妥善地處理風(fēng)險(xiǎn)事故造成的不利后果，以少的成本安全、可靠地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的總目標(biāo)。[1]
    在風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中，實(shí)施項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理一般包括三個(gè)過(guò)程：即風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)的分析與評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)處理。
    風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中出現(xiàn)的各種跡象判斷所出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)屬于哪一類，一般都是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資家的經(jīng)驗(yàn)及投資理論中對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)的描述進(jìn)行判斷。風(fēng)險(xiǎn)的分析與評(píng)價(jià)主要是分析風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率及估算風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)損失對(duì)投資過(guò)程可能產(chǎn)生的危害程度，一般采用數(shù)學(xué)方法和模型，并運(yùn)用計(jì)算機(jī)系統(tǒng)。風(fēng)險(xiǎn)處理的手段通常有三個(gè)：風(fēng)險(xiǎn)控制、風(fēng)險(xiǎn)自留和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。風(fēng)險(xiǎn)控制是采取一定的措施將風(fēng)險(xiǎn)控制在低的限度以內(nèi)或者消除風(fēng)險(xiǎn)、避免風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)自留是讓風(fēng)險(xiǎn)自生自滅，不采取措施預(yù)防或避免。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到投資的其他各方。

3 風(fēng)險(xiǎn)投資中項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的主要內(nèi)容

（1）風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

A． 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別
    風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是指風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境的變化或者投資水平的差異所形成的未來(lái)收益的不確定性。投資環(huán)境和投資水平形成風(fēng)險(xiǎn)投資的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。
    其影響因素有：
（a）投資項(xiàng)目的類型。不同類型的高科技企業(yè)其投資額不一樣，年經(jīng)營(yíng)費(fèi)用不一樣，年經(jīng)營(yíng)收益也不一樣，一般地講，投資于消費(fèi)型高科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)要相對(duì)于小一些，投資階段越靠后其風(fēng)險(xiǎn)也越小。（b）投資項(xiàng)目的管理水平。投資項(xiàng)目管理水平的高低，決定了該投資項(xiàng)目收入支出的大小，也決定了該項(xiàng)目抗商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的能力。管理水平高的投資項(xiàng)目，其經(jīng)營(yíng)支出低而經(jīng)營(yíng)收益高，這樣保證了盡快收回投資，保證了在外部環(huán)境變壞的情況下也能維持。所以管理水平高的投資項(xiàng)目，其抗商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的能力強(qiáng)。
（c）投資項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況。所投資項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況，直接影響到該項(xiàng)目的收益大小，與其商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系很大。比如，當(dāng)有同類型的競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)出現(xiàn)后，所投資項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)收益必然要受到影響，多數(shù)都是經(jīng)營(yíng)收益下降，這樣加大了商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。所以，對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是否出現(xiàn)，出現(xiàn)時(shí)間的早晚等問(wèn)題，必須在投資之前進(jìn)行詳細(xì)研究。
（d）經(jīng)濟(jì)景氣與政府政策。經(jīng)濟(jì)景氣情況，直接影響到某一地區(qū)的投資規(guī)模和需求量的變化。某一地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況若是不景氣，會(huì)導(dǎo)致該地區(qū)原有發(fā)展規(guī)劃和投資計(jì)劃發(fā)生削減，從而加大了投資的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，政府政策的改變，尤其是調(diào)整性政策的出臺(tái)，必然導(dǎo)致某些項(xiàng)目成為犧牲品，結(jié)果導(dǎo)致此類項(xiàng)目的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)加大。
 
　　針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，一般可采取以下策略來(lái)降低投資項(xiàng)目的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：
（a）進(jìn)行組合投資。
（b）選擇擅長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目。
（c）控制技術(shù)，限制競(jìng)爭(zhēng)。
（d）在經(jīng)濟(jì)上升期投資。
（e）選擇能及時(shí)變現(xiàn)的項(xiàng)目進(jìn)行投資。

B．風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的資金風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別
    風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的資金風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率及價(jià)格水平的變化所帶來(lái)的資金收益的不確定性。風(fēng)險(xiǎn)投資公司向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)大量注入資金后，在企業(yè)運(yùn)行過(guò)程中應(yīng)特別注意利率水平及其變化的一些基本因素，如通貨膨脹、金融政策、財(cái)經(jīng)政策、稅收政策等。其中主要研究通貨膨脹這個(gè)基本的因素。在通貨膨脹的時(shí)候，利率和價(jià)格水平變動(dòng)，金融采取銀根緊縮的政策，利率上升，致使貸款成本隨之增加，或難以得到貸款，會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資金緊張，從而帶來(lái)資金風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)通貨膨脹，價(jià)格上升，拉動(dòng)生產(chǎn)中所使用的材料、設(shè)備等成本上升，也會(huì)帶來(lái)資金風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司來(lái)說(shuō)，由于通貨膨脹引起了股市和匯率波動(dòng)，會(huì)因?yàn)楣善眱r(jià)格指數(shù)的下降或匯率的下滑，使風(fēng)險(xiǎn)投資者承擔(dān)一定的資金風(fēng)險(xiǎn)。

C．技術(shù)成果轉(zhuǎn)化過(guò)程中的各種風(fēng)險(xiǎn)
    這是風(fēng)險(xiǎn)投資中為突出的一種風(fēng)險(xiǎn)。其主要種類有：
（a）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)�？蒲谐晒�轉(zhuǎn)化中的新產(chǎn)品、新技術(shù)究竟是否可行，在預(yù)期與實(shí)踐之間可能會(huì)出現(xiàn)偏差，形成風(fēng)險(xiǎn)。具體表現(xiàn)形式有技術(shù)水平風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)化風(fēng)險(xiǎn)、配套風(fēng)險(xiǎn)。
（b）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。即新產(chǎn)品、新技術(shù)的可行性與市場(chǎng)不匹配引起的風(fēng)險(xiǎn)。大量實(shí)驗(yàn)證明，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致新產(chǎn)品、新技術(shù)商業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中斷甚至失敗的核心風(fēng)險(xiǎn)之一。
（c）知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。這在科研成果轉(zhuǎn)化過(guò)程中具有特別的意義。主要指侵權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、泄密風(fēng)險(xiǎn)。
（d）投入風(fēng)險(xiǎn)。表現(xiàn)為數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。
（e）信用風(fēng)險(xiǎn)。成功的科研成果商業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化離不開(kāi)有效的信用保證結(jié)構(gòu)支撐，組成信用保證結(jié)構(gòu)的各個(gè)轉(zhuǎn)化過(guò)程參與者是否有能力履行其職責(zé)，是否愿意并且能夠按照法律文件的規(guī)定在需要時(shí)履行其所承擔(dān)的對(duì)轉(zhuǎn)化項(xiàng)目的信用保證責(zé)任，構(gòu)成轉(zhuǎn)化過(guò)程所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)。
（f）時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)。即當(dāng)一項(xiàng)新產(chǎn)品剛進(jìn)入商業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化階段，被更新的產(chǎn)品和技術(shù)所替代而形成的風(fēng)險(xiǎn)。
（g）外部風(fēng)險(xiǎn)。指相對(duì)于科研成果商業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化過(guò)程自身而言的各種社會(huì)的、政治的、自然的環(huán)境所引起的風(fēng)險(xiǎn)。